百年家樂氏，兼顧商業發展與情感傳承

兄弟共同創業到60年世仇

1879年，約翰．哈維．家樂氏（John Harvey Kellogg）擔任療養院院長，覺得患者飲食太單調，跟妻與弟威廉（Will Keith Kellogg，簡稱WK）將風乾的穀物碾壓後成為小麥片，稱為「Granose」，是世界第一個片狀穀物產品。兄弟倆於1897年創立公司，專注全麥穀物生產，但弟弟希望保守祕密，哥哥堅持開放參觀製造過程，引發了眾多模仿者進入市場。兄弟爭端不停，最終WK買斷玉米片生產權，在1906年另成立新公司，並於1911年買斷哥哥原有公司股權，成為控股方。1921年WK起訴哥哥並要求獨家使用家族姓氏，全勝訴後，將公司改名為家樂氏（The Kellogg Food company），兄弟斷絕往來。1943年，哥哥生前的道歉信，也遲至過世多年後才被WK讀到，成為一大憾事。

1922年公司改名為家樂氏後，大幅擴張產品線，WK的兒子約翰（John L. Kellogg）扮演重要創新角色，註冊超過200多項專利與商標。父子共同開創國內外生意，爆炸性發展，然而約翰於1925年時決定離婚並與辦公室職員再婚，並研發燕麥產品；這兩件事皆遭WK反對，將他逐出公司。WK原計畫培養長孫接班，也因不符期待被降職，後於1938年自殺；幼孫自幼即從二樓窗跌落，終生殘障。孫子的意外與掙扎讓WK決定於1930年成立基金會WK Kellogg Foundation（簡稱WKKF），幫助貧困家庭的兒童。

因為家族成員接班可能性低，WK最終將持股轉給基金會，持有公司過半股權。他1938年從公司退休，由外聘專業經理人華森（Watson Vanderploeg）接棒，最終於1951年過世，享年91歲。WK過世後，華森也擔任WKKF受託人，基金會早期專注密西根的學校及社區健康計畫，確保貧困兒童的教育及醫療照護。2024年底，WKKF管理資產已達約94億美元，公司與基金會兩者獨立運作，基金會是單一最大股東。

天上掉下來的禮物

二戰後，家樂氏受益於戰後人口紅利，除了國際發展及國內生產現代化外，陸續推出的新產品多樣化，讓收入獲利雙雙成長持續21年，成為市場龍頭。然而到了1971年後，成長出現疲態，美國市占率從1972年43％下降到1983年37％，同時，多角化收購紛紛告吹。本業高毛利達28％股本回報率，也難以找到滿意的收購機會。有鑒於成長衰退，但是公司現金充沛，公司於1984年向大股東WKKF回購20％股權，一方面縮小股本提升股價，另一方面滿足對基金會持股的上限，以及潛在的掠奪威脅。

通用磨坊（General Mills）與雀巢（Nestle）在1989年的合資麥片公司CPW進一步蠶食市場，到了1994年家樂氏在美國的市占率進一步掉到33.8％。1999年，家樂氏面臨全球業績衰退，推動重組，裁員1/4北美員工，出售貝果部門，收購替代肉及餅乾部門，但仍無法改變衰退的事實，通用磨坊於2001年成為行業龍頭。2010年的品質瑕疵重大產品召回事件，更讓股價大跌。

在2011年時，寶僑（P&G)身為全球快消品龍頭，營收接近840億元，淨利近100億元，但成長趨緩，股價欲振乏力，陸續出售食品業務，其中品客（Pringles）是最後有品牌的零食業務。

2011年4月，鑽石食品（Diamond Food）宣布以15億美金股票換股加上承接8.5億美元債務，總計以23.5億代價收購品客，這個換股架構，讓賣方寶僑免稅，還可成為鑽石的大股東，享受未來股價上漲利得；買方鑽石則成為全球第二大薯片，與原來的堅果及薯片業務形成綜效。然而，鑽石當時市值僅約20億，以小吃大，引來市場注目與質疑，更遭做空單位指控其財務造假，虛增淨利，股價從最高90元暴跌到17元，品客交易告吹。

家樂氏迅速出手並加價，在幾週內與寶僑迅速達成協議，2012年2月宣告以全現金交易總額近27億美元收購品客。收購後股價上揚6％，零食業務與穀物業務成為50/50的佔比，家樂氏全球銷售網路有更大談判籌碼，進一步推動零食業務成長。

反客為主的分拆出售

收購隔年，家樂氏達到營收高點147.9億美元，但麥片業務大幅衰退，2017年跌到129億。然而隨著零食業務成長及成本削減，公司市值反而從137億成長為189億。2017年家樂氏本益比約13.6倍，不到競爭對手百事（Pepsi）的一半，約億滋（Mondelēz）的38％，股東壓力不斷。

史蒂芬．卡希蘭（Steven Cahillane）於2017年上任執行長，他聚焦零食主軸，出售低效資產，將毛利從2017年33％提升到2021年的37％，市值190億美元提升到2025年歷史最高約279.9億美元，與競爭對手拉開距離，但仍不抵穀物業務衰退的現實。

2023年10月家樂氏董事會批准，將家樂氏分拆為兩個獨立的上市公司，Kellanova負責全球零食，穀物及冷凍食品，營收約114億；WK Kellogg負責家樂氏品牌，保有原來歷史，營收約為28億美元。分拆前家樂氏市值243.1億美元（2022年12月）；分拆後，2024年底兩者市值合計294.6億美元（Kellanova 279.1億美元+WK Kellogg 15.5億美元）。

2024年8月家樂氏與瑪氏（Mars）兩家公司共同發表聲明，瑪氏以約360億元美金收購Kellanova，收購價每股83.5元，較前一日收盤價溢價33％，此為零食行業史上最大收購交易案。WK Kellogg持續上市，目前市值15.5億美元不變 ，基金會持股15.7％。

學習點

什麼是企業的「核心事業」？企業應該待在原來賺錢的「本業」，還是轉換未來成長的新事業？要緬懷歷史情懷，還是挑戰未來現實？企業獲利要分配給股東當收益，還是要再投入企業看未來？沒有標準答案！從百年企業發展史來看，企業一成不變會變成「慘業」，持續改變才能待在產業。有獲利，就會有競爭；有競爭，就會有漲跌。物競天擇，順應時勢，才能存活，是百年不變的真理。

企業存在的目的有很多面向，為股東服務，僅是其中一個。這個個案，安排了一個巧妙的重大交易，一方面滿足股東的口袋需求，另一方面滿足品牌的歷史情懷。帶領企業的掌門人需要平衡各方利益，做出最終決斷，不能一成不變，改變，才有機會。