行業巨擘派拉蒙為何星光殞落？揭密富不過三代的雷史東家族

薩默．雷史東（Sumner Redstone）的父親，於1936年的美國波士頓，在他的地下賭場老闆與市長朋友支援下，成立「東北影院」，經營連鎖電影院，並將猶太名改為「雷史東」（Redstone），黑白兩道通吃一路風生水起。

雷史東身為一位優秀的長子，於高中第一名畢業，3年讀完哈佛大學。哈佛法學博士畢業後，於32歲加入家族企業經營。此時東北影院擴大改名為全美娛樂（National Amusements），然而家族內部不和諧，弟弟愛德華（Edward）於1971年起訴創辦人父親及哥哥，此舉驚天動地，促成了雷史東於隔年50歲接班。弟弟愛德華的股權被家族公司買斷出場，雷史東也先後買回弟弟兩個小孩的股權，一統天下掌權。

二代蛇吞象建立的媒體帝國

雖然二戰後經濟復甦，娛樂需求暴起，但是隨著新技術的發明，有線電視台的發展，讓電影院業者紛紛將目光轉向上游內容。雷史東也意識到掌握優質內容的重要，1980年代開始借貸，大舉投資電影公司股權，如福斯（Fox）、華納（Warner）、米高梅（MGM）及哥倫比亞（Columbia），大賺一筆，也奠定他垂直整合的策略。

Viacom於1971年從哥倫比亞廣播電公司（CBS）分拆出來後，擁大量有線電視、電影頻道及電台，一直是各家媒體大亨覬覦的對象。1985年華納因為投身電子遊戲需要現金，便出售青少年流行文化標竿的MTV業務給Viacom，這更讓Viacom成為各方垂涎對象。

Viacom的管理層於1986年提出私有化收購報價29.7億美元，終於觸發各界的收購大戰。雷史東賭上控股公司的全部身家向銀行借款，經過四個多月的拉鋸戰，你來我往四次競價後，終於以34億美元的代價，於1987年吞下比全美娛樂大五倍大的Viacom。此舉讓時年63歲的雷史東成為媒體大亨，尤其是旗下節目水漲船高，公司股價暴漲。

二戰後的「派拉蒙法案」限制戲院不可從事電影製作。然美國總統雷根（Ronald Reagan）鬆綁條款後，各方資本整併，形成各大媒體板塊，默多克（Rupert Murdoch）買下福斯，時代（Time）與華納合併，索尼（Sony）收購哥倫比亞，松下（Panasonic）收購環球影業（Universal），行業大哥迪士尼（Disney）不會出售，只剩下好萊塢最古老的派拉蒙影業（Paramount）令人垂涎，然而當時派拉蒙的利潤為Viacom的5.3倍有餘。

派拉蒙創立於1912年，身為好萊塢最老牌的影業公司，具有崇高的江湖地位，並與Viacom有千絲萬縷的關係。派拉蒙於1929年收購了1927年成立的CBS 49％的股權，而Viacom更是從CBS分拆出來的，人員系出同門；派拉蒙更是電影院業務出身的雷史東所崇拜的對象。

為了收購派拉蒙，雷史東不惜槓上另一個買家，由派拉蒙前董事長──媒體大亨巴瑞．迪勒(Barry Diller),以及其領軍的QVC電視購物。Viacom更與百事達（Blockbuster）換股合併，估值84億美元，以獲取帳上12.5億美元來充實現金。1994年，經歷漫長的收購拉鋸戰後，Viacom終於以100億美元高價收購了派拉蒙50.1％的股權，進入媒體行業的大聯盟。也形成了利用沒有上市的全美娛樂，控制兩個上市公司（Viacom及派拉蒙）的三層控股結構。

面臨內憂外患的失智老人

多年連續不斷地蛇吞象，也讓雷史東債台高築。因為收購派拉蒙，Viacom扛上逾百億美元債務；此外，雖然派拉蒙及MTV業績長紅，但高價收購的百事達因錄影帶快速被DVD取代，拖累Viacom股價腰斬，迫使雷史東在1998年以不到5億的代價賤賣20％百事達股權，最終於2004年全部脫手百事達股權，認列大幅虧損出場。

此時CBS找上門來提議抱團取暖，雖然收購電視台不合雷史東「內容為王」的策略，雙方（Viacom與CBS）還是在1999年迫於情勢合併，成就了356億美元的合併，成為美國歷史上最大的合併案，成為僅次時代華納的第二大媒體。隔年並加購少數族群UPN電視網的50％股權，以便合規反壟斷法的上限規定。此時市值高達422億元。

內憂外患陸續出現，經歷過互聯網泡沫化後，為了降低虧損壓力的合併並未出現綜效，Viacom股價下跌了1/3。雙方於2005年再度分拆成兩家獨立公司，CBS專注電視業務，而Viacom經營娛樂產業，雷史東為兩家公司董事長，但由不同專業經理人擔任CEO。

雷史東與妻子多年不合，妻子於2002年再次提出離婚訴訟，雖然沒有分走一半財產，僅分走年收入的一半，但妻子要求將雷史東所有的股權設立信託，一半由妻子持有，另一半由她兒女及後代所有，若妻子過世，也轉信託持有。然而大家不知道的是，雷史東的父親要給孫子女的股權，早已被雷史東私吞，弟弟愛德華告上法庭，2006年55歲的兒子布倫特（Brent）也起訴父親及控股公司全美娛樂。最終，全美娛樂以約2.4億美元的代價收購布倫特1/6股權收場。

雖然妹妹莎莉（Shari）得到父親重用，很早即任命為公司副董，但獨裁的雷史東容不下不同意見。雙方都是出名的脾氣暴躁，經常意見分歧。

2008年金融風暴，全美娛樂負債超過15億元。為了還債，雷史東不想再投資想出售，擬出售帳上118家影院還債，莎莉則想投資電影連鎖，雙方意見相左，互告經營不合格及忘恩負義。

同時，雷史東花了25年注資7億美元的Midway電子遊戲公司陷入倒閉風暴。2000年時，Midway仍為第四大電玩發行商，但2007年雷史東為了獲取7億美元的虧損稅務減免，以10萬元出售所有股權及債務，最終導致2009年Midway破產。此時雷史東已86歲。

2015年，雷史東驅逐陪伴十多年的看護女友，取消其醫療照護代理人資格。前女友提起訴訟，稱他精神失常做出不當決策，雷史東最後獲勝。

雖然理念不合的莎莉曾被趕出家門，也重新和好成為集團掌門人，但被撤銷信託受益的孫女控告莎莉透過孤立及操控雷史東這個老人，來達到她的目的。最終各方在2016年大和解，孫女也被納入遺產信託之一。

三代收拾殘局的接班三部曲

2016年，法院判定雷史東精神失能被迫辭去職務，終於讓他退居二線，並指定老臣道曼（Philippe Dauman）掌權，成為勁敵的莎莉冷眼旁觀。

同年，中國潛在買家提出估值超過100億美金的收購提案，為合理價格的兩倍。道曼為此召開董事會，雷史東最終反悔並將他從董事會踢除，公司付出7,200萬美元資遣費的昂貴代價。

莎莉排擠老臣成功，被任命為董事會副主席，並推薦友好的穆恩維斯（Les Moonves）為CEO，但2018年的性騷擾指控讓穆恩維斯下台，莎莉成為集團董事會主席，全面掌權，最終得在2019年12月讓Viacom及CBS兩者再度合併。合併後的市值為259.7億美元，再度讓鋼索上行走的集團得以暫時穩定。

雖然是再度合併，但與前次合併的景況大不同。Netflix訂閱服務的崛起讓有線電視業務大幅衰退，科技對手如AT&T收購華納，蘋果（Apple）夾帶龐大資金進入內容市場，新媒體如TikTok正在爭取消費者眼球，行業大老迪士尼已經超過市值2,000億。面對串流媒體及科技巨頭跨業夾殺傳統媒體，沒有轉型成功的ViacomCBS從行業老二成為倒數老二，昔日的光輝成就卻已成為傳統媒體轉型不成功的代表。

2020年雷史東97歲去世，三代的莎莉終於取得全面控制，但接班太遲，仍然不敵殘酷現狀。淹到喉嚨的財務壓力從未停歇，新冠疫情讓戲院完全停擺，所有拍片計畫幾乎全告中止，更是雪上加霜。原有的MTV已經落伍，電視頻道正在被市值超過千億的Netflix侵蝕，推出的訂閱服務Paramount+也未如計畫成長。自從2019年以來，市值已蒸發超過180億美金，公司名稱從2019年的ViacomCBS在2022年改名為派拉蒙，雖然其中已經包含原來的派拉蒙，Viacom及CBS三者，但迄今總和市值僅剩80億美金，股價仍在如自由落體般下跌。

面臨經營困境，莎莉可以繼續收購更小的同業，如探索（Discovery）、獅門（LionGate）、米高梅，但莎莉現年已經70歲，還需拖上多年痛苦整合；也可以與規模差不多的索尼整併；或簡單賣給更大的公司停損出售。她也可以消減成本減少損失，出售非核心資產，再拖一陣子等待股價復原。

經過半年的市場測試，以及多家私募基金出現提案，最終收購方浮現，收購財團由Skydance及私募基金聯合組成。Skydance是新起之秀，曾與派拉蒙長期合製電影，如《星際爭霸戰》（Star Trek）等大片，大股東是甲骨文（Oracle）二代大衛．艾里森（David Ellison），背後挟著甲骨文富豪父親的充沛資本與資源。

內心糾結的莎莉起先深信這是個最好的退出，更解雇了與她衝突的CEO巴基什（Bob Bakish），以3個執行長辦公室高階主管取代，但期間買方砍價，導致她猶豫不決中途臨陣縮手，此舉震驚市場。

最終雙方於2024年7月7日敲定一個複雜交易，買方將總共投入超過80億美元，將Skydance與派拉蒙兩家公司整併。先支付24億美元給全美娛樂取得控股權。第二個部分由派拉蒙發行新股換股Skydance，雙方二合一，估值約為47.5億。第三部分，注資15億現金給合併後的公司改善財務結構還債，並以45億美元取得其他股權，雷史東家族至此全部退出。

學習點

詭譎多變的今天，局勢變化快速，沒有永遠不變的產業，只有不斷轉型的企業。面臨跨業整併、典範轉變、需求轉移，企業只有看清局勢，順應趨勢見風轉舵，才有存活的機會。一直留戀過去，而不轉型未來，只有死路一條。從這個個案可知，家族企業要能大破大立成功轉型，需要有穩固的家族股權支持，而家族和樂才能讓家族成員共同做出明確的重大決策，家族與企業是一體兩面的命運共同體。

讓家族成員接班，未必是傳承的唯一選項，或許當權的掌門人應該看清事實，評估外部局勢與內部實力，企業未來是否還有機會存續？如果機會不高，或許最明智的決策，就是「不要傳承」！趁企業還有價值的時候，提早出售套現出場，才是明智之舉，不要拖延困難的決策，把災難留給後人，勇敢決斷不要歹戲拖棚，在有選擇時「捨得」，不要最終沒選擇被迫「得捨」，才是企業家最重要的社會責任。