三次經營危機，練就地表最強糧食家族

近日烏俄戰爭引發禁運及全球缺糧危機，也使得嘉吉（Cargill）這個品牌開始受人注目。嘉吉這個名字雖非家喻戶曉，卻是全球四大糧商之一。它2021年的營收超過1340億美元，並有超過15萬名的員工。這個企業有著157年的歷史，在全球流通各種穀類物資到食品成品，從食品現貨到期貨交易都有。

嘉吉家族號稱地表最富有的家族，但公司並未上市，且由專業經理人完全掌權，家族占董事會少數，這種模式如何運作？ 

第一次危機：女婿拯救危機到親家怨仇

1865年，威廉．嘉吉（William Cargill）買下糧倉開始發展，後邀兩位兄弟共同打造早期的成功。威廉的女婿老約翰．麥克米蘭（John MacMillan Sr.），在婚後加入嘉吉的事業，拓展美國各州的穀倉糧食業務。

威廉於1909年去世時，由於缺乏遺產規畫，四名子女繼承其財產，及伴隨而來的龐大債務，最後由老約翰出面挽救財務危機。 他開始連串出售資產以償還債務，最終家族於1936年整併所有業務，成立嘉吉公司，老約翰也交棒給第三代小約翰．麥克米蘭（John MacMillan Jr.）。嘉吉公司從此由麥克米蘭家經營，兩家自此恩怨不斷。 

小約翰經營的24年間，嘉吉大幅發展，業務更擴展至歐洲和南美，並多角化進入各種物資銷售。然而小約翰於1960年突然去世，第三代同輩中無人在位，第四代又年紀尚輕，故轉由專業經理人埃爾溫．凱爾姆（Erwin Kelm）接手，直到1977年才交回第四代惠特尼．麥克米蘭（Whitney MacMillan）手中。 

惠特尼接手的19年，是嘉吉史上的快成長階段，年營收在10年間從10億爆增至330億美元。嘉吉在1980年代成為世界最大糧食公司，超越歐洲的競爭對手。

第二次危機：股權流動性與管理層爭端

但公司的快成長也衍生其他問題——全球業務複雜且變化快，需仰賴專業團隊即時決策，大宗物資需要大量資金周轉；嘉吉將80％的收益再投入業務，企業成長但股利微薄。1991年，嘉吉已是營收約430億的美國第八大公司。

家族透過四人的「長老會」與管理層緊密合作，「長老會」的其中三人來自麥克米蘭家，一人來自嘉吉家。 公司管理層幾乎都是外來的專業經理人，家族股東要求增加股利配發，並過問重大決策，但管理層要求公司持續投資，且希望利益報酬跟責任績效對齊。為減緩家族與管理層間的緊張關係，管理層提出員工持股計畫，希望公司向家族低價買入30％持股執行員工持股。家族有兩派聲音，負責經營的惠特尼認為專業團隊創造價值，員工持股是好事，然另一派認為員工持股會降低家族控制力，最終家族以7.3億美元僅出售了17％持股，執行員工持股計畫。  

惠特尼於1995年退休，家族至此完全退出經營，董事長與執行長皆由專業經理人擔任。公司改為16人董事會，共計家族五人、管理層五人、外部董事六人。家族成為非控制方，股利政策也固定為10％。管理層要維持穩定獲利，而未上市就無法對外募資，顯示董事會對投資決策相當謹慎。

第三次危機：上市與否的兩難

第四代的瑪格莉特．嘉吉（Margaret Cargill）膝下無子，她持有17.5％的股權，生前就安排Margaret A. Cargill基金會在她過世後啟動繼承持股。基於風險規避及流動性考量，基金會受託人希望公司上市。家族成員因持股沒有流動性，無法向銀行抵押性借款，眾多後代也開始討論上市，然亦有其他家族成員表達強烈的不上市要求。專業經理人在兩派股東的要求下左右為難。 

最終做法是一個有趣的資產交換交易。公司將基金會持有的17.5％嘉吉股權，交換為嘉吉旗下的美盛（Mosaic）34％持股，以便退出。美盛是嘉吉2011年將旗下的化學肥料部門與競爭對手IMC Global合併的上市公司，嘉吉持有64％的股權。因沒有其他家族成員願意退出，除了換股外，美盛股權超額部份償還了嘉吉68億銀行債務，多餘股權分配回家族股東。家族與基金會共同持有美盛40％股權，但有81.4％投票權。 

這一石二鳥的方法，使公司避免出售持股所得之資本利得稅，股東避免現金股利課稅，也滿足基金會的流動性要求，皆大歡喜。迄今，兩大家族仍持有嘉吉88％股權，分為嘉吉1/3及麥克米蘭2/3。 

糧食龍頭的永續危機？

嘉吉早期沒有良善的遺產規畫及風險管理，形成今日兩大家族一大一小的控股結構。未上市加上明確穩定的股利政策，讓管理層更小心地管理有限的資本並謹慎投資。 

國際糧食行業的複雜本質需要專業管理及完善體制，故員工的參與持股讓企業經營更穩定。三方鼎立的董事會為了公司最佳利益而決策，也嘉惠股東長期價值。家族成立控股公司及出場機制讓家族齊心決策，使家族整體變成一個「為公司服務的家族」。公司的成就讓家族成員具有強烈認同與價值觀，成為穩定的基石。嘉吉的股權、董事會及企業運作，是150年來配合經濟週期、行業特性、家族組成、事業策略所演進的結果。 

是否上市仍在未定之天，但面對全球氣候變化的非常年代，ESG永續議題的挑戰更大於此。儘管這個行業巨人穩定成長獲利，但農業是主要的溫室氣體排放者，無論是全球運輸、奶牛排放的甲醇、穀類的化學肥料、農地的雨林砍伐，都直接或間接推動氣候危機，也讓Mighty Earth這個環保組織稱嘉吉為「世界上最糟糕的企業」。烏俄戰爭中，嘉吉仍維持對兩大糧食輸出國的不斷供應產品，這是私有公司的優勢，但也飽受批評。

嘉吉或許是最少人聽過的最重要的公司，而這個隱形冠軍如何永續得冠，仍有待考驗。