併購 透過收購尋求成長
透過收購尋求成長
Growth Through Acquisitions: A Fresh Look
我們所常聽到有關於成功的企業收購之金玉良言，可說是十分簡短：儘量使收購案的規模較小，並且使它們較具綜效性。然而，若企業只憑此一面之辭，可能必須承擔完全錯失具有價值的策略性機會之風險。我們歷時年餘的研究計畫顯示，企業可追求非綜效性的策略而獲利。事實上，我們的研究也發現，有一群產業各異的公司──包括電熱公司（Thermo Electron）、莎拉李食品公司（Sara Lee）、克杜瑞公司（Clayton Dubilier & Rice）等，均已藉由從事非綜效性的收購，而獲致戲劇性的成長，並且維持每年18% 至35% 的 報酬率。
我們所發現的這二十一家成功的收購者，可分為兩大類：多角化的公開發行公司（public corporate），與像是從事融資收購（leveraged buyout ，譯註：又稱為槓桿收購，簡稱為LBO）業務的資融公司。就像是其他產業一樣，我們選擇研究從事融資收購業務的公司，是因為我們看到它們所出的競標價格，比公開發行公司所出的價格還高；接著又在未與其他行業產生綜效的情況下，仍創造出相當大的報酬率，此點令我們大惑不解。我們把從事融資收購的公司之作法，與這些成功的多角化公開發行公司相較，卻赫然發現，它們的營運原則卻極為相似。
然而，許多企業中的策略幕僚，並不相信追求非綜效性的交易仍可成功地獲利。就我們的觀點而言，他們的猶豫肇因於對當今的非綜效性收購者之營運手法，存有基本的誤解。第一個誤解是，這些資融公司端賴市場時機來以低價購買資產（轉手再以高價賣出）。事實上，我們發現，資融公司實際上所支付的價格，要比市價為高；此一作法與其他的收購者並無二致。
第二個誤解則是，高度的財務槓桿乃是用於磨練經理人員。事實上，在我們的研究當中發現，資融公司為了避免失去彈性，往往會蓄意地努力防止高度的財務槓桿箝制了經理人...
