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決策闖關圖

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2013年11月號

股票上市不必花大錢

A Cheaper Way to Do IPOs
霍華.瓊斯 Howard Jones , 魯迪格.史達克 Rudiger Stucke
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對企業主來說,首次公開發行股票(IPO)是一種成本昂貴的退場方式。在美國,IPO承銷商,通常收取收益的5%至7%。

對企業主來說,首次公開發行股票(IPO)是一種成本昂貴的退場方式。在美國,IPO承銷商,通常收取收益的5%至7%。股價訂得太低,又造成平均10%至15%的損失。對大筆交易來說,為股票上市耗費一億美元是很平常的。因此,許多老闆決定尋求其他做法實在不足為奇,尤其是併購交易,更受青睞。

但近年來,有一些美國企業主改用「稅收協定」(tax receivable agreements, TRA),以減少本身的退場成本。根據TRA條款,賣方可以在IPO後,最多分15年領取應得款項。我們的研究顯示,這種做法的利益,平均是IPO成本的三倍。TRA已成為大投資銀行喜愛的工具,也是私募股權公司為旗下公司股票上市的標準做法。2013年,這類交易可能會創下新紀錄。但一般人不太了解TRA,也不知道TRA可以為更多IPO帶來好處。

TRA通常是用以下方式運作:在IPO之前,賣方採取一些步驟,確保公司在IPO之後享有更高的稅基,但不會為賣方帶來新的稅務成本,把這種利益抵銷。這種做法,可能大幅減少公司IPO後繳付的所得稅。賣方可獲得這些未來省下稅捐的一大部分,而且通常分15年領取。這種擴充稅基的做法,類似股東去世後股票的處理方式。如果梅姬的兒子彼得,繼承她在1983年購入的波克夏海瑟威公司(Berkshire Hathaway)股票,這些股票的稅基,將反映她去世當天的股價,而不是她當初購入時遠低得多的價格,導致稅基大為提高。如果彼得立刻賣掉股票,他可以不必為利得繳付所得稅,因為稅基提高,使他沒有資本利得。

TRA未獲廣泛利用,反映的不只是一般人不熟悉這種工具,也是因為有一些顧慮:第一,這種做法尚未經過考驗;第二,IPO投資者可能覺得,賣方從他們獲得不公平的利益。這兩種顧慮都是錯誤的。TRA在IPO市場已歷經很多考驗,一些廣受注目的IPO也採用這種做法。它們的一項特性,也是一般人多年來認為併購案擁有的一種特性:向買主提供稅務利益,可為賣方帶來更好的價格。使用TRA的交易日增,符合財務理論促使我們預期的發展。

全球金融危機使得IPO市場在美國幾近消失,但這個市場正逐漸恢復生氣。面對這種趨勢,有意為公司發行股票的人,應考慮利用TRA,把IPO變成取代併購交易的可行做法。在有些情況下,他們可能發現TRA把IPO變得比併購更有利;例如,參加競標的人太少,或者,他們想賣掉的公司若保持獨立會更有利。

(黃秀媛譯自“A Cheaper Way to Do IPOs,”HBR, November 2013)



霍華.瓊斯 Howard Jones

牛津大學薩伊德商學院(Oxford University's Sa?d Business School)資深研究員。


魯迪格.史達克 Rudiger Stucke

薩伊德商學院研究員。


本篇文章主題會計