奇美電子：收購庫藏股的選擇

個案總覽

2008金融海嘯席捲全球，世界各地陸續傳出國家破產、銀行公司倒閉的噩耗。原為面板最大市場的歐美地區，此時卻也已無力購買液晶電視、手機等電子消費品，讓供需受景氣影響很深的面板產業首當其衝地受到衝擊。 自六月開始，全球各面板大廠營收不停滑落，面板價格更是屢創新低。外資法人對面板公司的評等一路調降。此個案即是探討在股價嚴重下滑的情形下，奇美電子是否該收購庫藏股？

庫藏股回購計畫有向投資者宣示其經營狀況良好且手上現金無虞之作用，或許能挽回投資人信心。但另一方面，為撐過這波面板寒冬，維持充足的自由現金流量亦十分重要，且奇美電子若在此時大手筆買回庫藏股，也會引起投資人對其是否善用閒置資金之疑慮。加上華映和翰宇彩晶執行庫藏股買回對股價提升的效果並不顯著，以及其最大競爭對手-友達在此波金融風暴中，只願採取減產措施作為因應之道，而未實施庫藏股計畫，都成了奇美電子決定是否該在此時收購庫藏股的考量因素，也是本個案正反論述的重點。

學習與教學目標

本個案期望透過教師的引導及課堂上的討論使學生能學習下列幾項：

1. 了解企業收購庫藏股的動機及收購庫藏股的優缺點

2. 透過環境掃描，考慮收購庫藏股的時機與價格

3. 討論產業型態、競爭者動作是否會影響企業財務決策

4. 整合多項資料，藉由比較各項因素的重要性，決定是否收購庫藏股

使用課程與對象

本個案適用於大學部高年級、研究所以及在職專班同學之「財務管理」、「公司理財」等課程，同學須具備基礎的財務管理知識。此個案的目的在教導公司收購庫藏股的概念，除基本的收購原則之外，更可幫助同學深入了解公司收購的實際狀況。個案教導時可先由公司採取庫藏股的動機開始討論，涵蓋庫藏股策略的優缺點及奇美電子考量收購的因素為何？再帶到收購庫藏股是否對公司資本結構與財務比率產生影響、外界投資人對公司此舉動的想法、及後續引發的效益等議題探討。

討論問題

1. 面板產業的營運模式為何？影響面板公司成功的關鍵要素為何?

2. 什麼是庫藏股？企業收購庫藏股的原因?

3. 於2008年下半年的情況下，你覺得奇美電的股價是否有被低估的狀況？

4. 你覺得奇美電子要不要收購庫藏股，為什麼?

5. 你覺得奇美電收購庫藏股對資本結構及財務比率的影響為何？

教學流程

有關奇美電子收購庫藏股個案討論時間分配建議如下：

1. 分析面板產業特性，帶領學生討論面板產業的經營風險，讓學生了解面板產業對資金的需求程度(10分鐘)。

2. 庫藏股的功用及其優缺點(15分鐘)

3. 回顧2008年台灣面板產業的表現以及各面板大廠如何因應金融海嘯的衝擊(15分鐘)

4. 討論奇美電實施庫藏股買回的動機及考量因素(20分鐘)

5. 討論庫藏股收購對奇美電的資本結構及財務比率的影響(10分鐘)

6. 奇美電的後續發展和結果 (10分鐘)

個案教學計劃

本個案主要討論自2008年6月開始，全球各面板大廠營收不停滑落，面板價格更是屢創新低;同年年底，奇美電子的每股淨值仍高達26.9元，但其股價卻在幾個月內直線落底，從5月初每股將近44元跌到10月底只剩下10元左右，在這樣的情形下，奇美電子究竟是否該收購庫藏股？

在分析個案問題與決策前，建議先帶領學生探討面板產業的概況、特色以及面板產業需面臨的經營風險為何?讓學生深思面板產業對於資金的需求程度、競爭態勢和其與景氣循環間的關係。

接著介紹庫藏股的功用及其優缺點，讓同學對於庫藏股有初步的概念，並了解在何種情況下企業會產生收購的動機。再來即開始回顧2008年台灣面板產業的表現以及各面板大廠如何因應金融海嘯的衝擊，讓同學從各個層面分析奇美電是否該在此時機點收購庫藏股？在此以理論基礎實際運算討論，並探討執行度高低所釋放出的不同訊息。

最後則公佈奇美電的後續發展和結果，探討其庫藏股收購計畫是否奏效，甚至帶動了整體面板產業股價的提升。

問題討論

按照討論問題的順序，接下來我們提出課堂討論的建議方式。

問題 1.面板產業的營運模式為何？所需面臨的經營風險有哪些?影響面板公司成功的關鍵要素為何?

在討論是否收購庫藏股之前，教師應該先讓學生對於整體面板產業的經營概況有初步的了解，研究該產業的企業營運模式、競爭態勢、以及其關鍵成功因素；並以此概念為基礎，討論收購庫藏股的必要性。

概括而言，面板產業營運模式強調規模經濟以降低成本、產業內廠商呈現大者恆大的趨勢。故面板廠商無不以提升生產技術、擴大廠房增加產能來達到生產成本的最小化，此舉也造成各廠商之間相競投資次代廠的擴廠競爭。同時，為了強化公司的競爭力，面板廠商也時常整合上下游材料供應商，以降低製造成本或關鍵零組件的價格，進行垂直整合的布局。以奇美電子為例，奇美電子負責生產TFT-LCD，並提供彩色濾光片；奇美實業則提供彩色濾光片所用之光阻劑製造；奇菱科技生產供PDA使用的觸控式面板；奇景光電則著重於研發設計TFT-LCD專用之驅動IC等；藉由整合上下游廠商除了能夠達到降低成本以外，也能夠穩定供貨來源，形成最有利的生產方式。而廠商間也容易發生以併購的方式將對手的廠房、設備接收，或是入股關鍵零件廠商以壯大自己的競爭優勢。此種高固定成本、追求規模經濟的特性也造就面板產業的高進入障礙，使此產業形成寡占市場，形成各強鼎立的局面。

在同學對於面板產業的營運模式有基礎認知之後，講授者接著可以討論下一題：

「面板產業需面臨的經營風險有哪些?」

面板業產品生命週期短，訂單也容易受景氣循環的波動影響；在產業旺季時可能會面臨零件短缺無法生產的狀況，同時在多家廠商量產以壓低成本的情形下，也容易產生供過於求的現象，使得產品降價的速度極快，壓縮毛利空間。而在生產淡季廠房設備的閒置也造成龐大的資源浪費，同時伴隨著庫存成本和產品的貶值跌價；若面板廠商沒有銷貨收入，就無法投資新機會、建立新廠房，間接削弱本身競爭力，因此尋求穩定的訂單來源即成為各家廠商追求的目標，其中因一線大廠能夠掌握市場中大部分訂單，造成二線廠商容易在淡季時產生經營困難。而此經營風險也導致面板廠商股價波動度較高，投資人容易因為產業中的任何訊息影響其投資決定，故穩定投資人信心也成了面板廠商的重要課題。

綜合以上的討論，講授者可以帶出下一個問題：

「影響面板公司成功的關鍵要素為何?」

綜合以上的討論，我們可以得知影響面板產業營運主要的關鍵因素在於技術、資金與人才。面板產業的關鍵成功因素首重技術，在快速變遷的科技業裡不斷投入研發，並推出新技術、新應用持續掌握市場機會，新技術的產生可以奠定廠商在產業中的地位，以超越競爭者的表現。

想要有新技術的產生就必須要有足夠的資金與人才投入，在此高度資本密集的產業中，建廠及研發的資金需求不可言喻，人才的尋求也成為各廠商成功的因素之一，故新技術的開發、籌資管道的多元化、與研發人員的支持成為面板產業的重要因素。

問題 2.什麼是庫藏股？企業收購庫藏股的原因?

此問題的目的是希望透過課堂討論，加深學生了解企業進行收購庫藏股的動機及目的。其中再針對奇美電子採取收購庫藏股的動機和目的做詳細的探討。

首先教授者可以先討論「何謂庫藏股」

庫藏股意指已經發行並流通在外的股票，其後由公司收購買回，但尚未註銷，它的特性和未發行的股票類似，沒有投票權或是分配股利的權利，而公司解散時也不能變現。

「企業收購庫藏股的原因?」

公司經理人進行庫藏股有許多原因，Pettit (2001); Alon, John, Campbell, and Roni (2005)曾針對公司向財務主管調查庫藏股實施的原因，並探究在何種環境下會導致公司買回自家股票。實證結果發現，促使公司經理人買回公司的主因為：1.低股價的環境，2.有庫藏股的需要，3.缺乏好的投資機會，4.公司有員工認股計劃，5.面對被接收的威脅，6.其他，教授本課案的老師可以參考延伸閱讀文章。以下將針對幾點分項討論之。

1.捍衛公司股價

一般而言，股票市場上股價應可反應企業之真實價值，但證券交易市場時常受非經濟因素，

或外在環境的波動影響股價，導致公司股價、信用及股東權益受重大影響；因為市場持續低估公司股價，為了回復公司信用、振興資本市場，使公司有必要買回自己的股份來抑制股價下跌，並且向市場傳遞公司股價被過低評價的訊息以發揮宣誓效果及訊號效果，有助於減少公司內部與外在市場資訊不對稱的情形；此訊號被投資人接收並跟進，使市場恢復信心，股價逐步提升至公司真實價值。此法主要目的在於穩定和提高公司股價，防止因股價暴跌而使公司出現經營困難。

2.有庫藏股的需求-提高每股盈餘、便利員工認股計劃推行

公司使用庫藏股機制將買回的庫藏股予以註銷不再流通，此舉會將公司股本縮小，提高每股盈餘。若公司利用收購庫藏股的方式買回公司自己的股份，做為股權轉換之用，將買回流通在外的股數轉讓予員工，便利員工入股制度的推行；利用此方法使員工成為公司股東之一，不僅激勵其對公司產生向心力，而產生正向良好的行為，還可以避免發行因新股而產生股本膨脹，導致股利稀釋的現象。

3.缺乏好的投資機會

當公司有超額資本以及大量未使用資金卻沒有較好的投資機會時，公司會考慮保留現金或將此資金分配給股東。當決議將超額資本分配給股東時，公司容易以買回庫藏股的方式發放無運用的資金給股東。

4.防止外人併購

當公司的股價過低時，有可能會引發競爭者的併購動機，為了防止外人惡意併購，公司會採取控制導向的防衛措施，在公開市場上宣告收購庫藏股，以較高的價格買回股份，一方面向投資大眾傳遞公司股價會上升的訊息，穩住投資人信心防止將股票賣給併購者，另一方面也藉由提高公司股價來提高併購者所需付出的成本，增加其困難度。

庫藏股的實施固然有以上所列之優點，但公司實施此政策也伴隨著其他的影響：

1.改變公司的資本結構

上市公司由公開市場買回自家股票，勢必花費大筆金額，而使公司的資產降低，可使用資金減少；而買回庫藏股所需要的資金來源可能經由借貸，此舉會使公司負債上升，流通在外股數減少，而改變原有的資本結構。

2.公司債權人權益受損

宣告庫藏股收購等同宣告公司握有足夠大量的現金水位，則部分投資人會認為公司原本握有大量的現金流量及資本，為何不投資在其他有效益投資方案，以提升公司未來競爭力，反而大舉收購公司股份，排擠了投資及研發建廠的機會，犧牲公司未來成長的可能性；是否公司並沒有可選擇或較好的投資方案?相對反映出公司是否對產業前景不看好、對未來發展堪憂?上述因素可能導致投資者不看好收購庫藏股的動作。

3.內線交易的產生

相較於外部投資人而言，公司內經營者與管理階層對於公司營運狀況、未來走向以及實際價值掌握更多的資訊，使得投資人與經營者之間產生情報不完全及資訊落差的情形。當上市公司確定收購庫藏股之後，可能事先釋放消息予特定人士，藉由事先購買低價股票而後被高價收

購來賺取利差，產生股價操縱以及內線交易的情形。再者，公司內部的高階管理人員，手上大多握有一定比例的公司股份，當有自身利害關係的問題產生時，經理人就有可能以買回庫藏股的方式來提升股價而從中獲利，或為了個別利益提先或延後發佈公司重要訊息於市場上。

4.執行之不確定性

公司宣布購回庫藏股時必須要注重後續實際收購的進行，即使公司宣布了收購庫藏股的消息實際上造成市場反應，在宣布之後股價抬升，達到原本目的，但公司若沒有實際執行收購動作可能會讓投資人感到反感，失去了原本振興股價的目的。再者，收購期間的不確定也會使公司蒙受不必要的損失。當所需收購的量較大時，會拉長購買的期間，在市場上如果反應超乎預期，有過度強勁的買盤力量，會使股價波動過高，進而使公司在購買時點只能以更高的價格買回股票，使公司蒙受不必要的損失；因此有些經理人即以股價已經回復應有水準為由，停止收購庫藏股。

問題3. 於2008年下半年的情況下，你覺得奇美電的股價是否有被低估的狀況？

此問題將先討論於2008年全球經濟與面板業所面臨的危機，帶領同學了解面板業自從2008年下半年由於全球金融海嘯的因素，使得消費者的信心減弱，進而影響市場對於面板的需求。根據DisplaySearch的預估，19吋寬螢幕的報價從5月的127美元，一口氣殺到8月上旬的85美元，僅歷時2個多月，價格已跌掉33％，直逼現金成本。而在面板出貨量方面，台灣面板出貨量市占率，一度高達五成，為全球之冠，然而第三季底來自客戶的訂單快速急凍，整體產能利用率急速下滑，再加上韓元貶值，導致韓系面板廠競爭力大增，台灣面板出貨市佔率從2008年6月的45%到11月僅餘34.3%。

隨著面板報價的下降及出貨的減少，國內面板廠紛紛被法人調降目標價，面板業的股價由2008的高點紛紛跌至歷史新低的水準。奇美電股價從5月的每股42.58元滑落至9月30日的20.55元。其最大的競爭對手─友達光電同樣面臨股價下跌的狀況，從每股59.54元一路跌到每股只剩下35.5元。

然而面板業的股價下跌主要是因應面板業景氣的衰退，對奇美電而言，與同業相比，其股價是否有被明顯的低估呢？如果奇美電的股價相對於競爭對手並沒有被低估，則我們可以推論股價的下跌僅為反映景氣變化，公司價值並沒有被市場低估。股價的高低取決於資本市場的供需，其中包含了投資人對公司現況的衡量及對其未來營運的預期，一般會使用兩種評估方式來評估公司股價是否過低。第一種是觀察公司的淨值與股價比；另一種則是利用特定的財務乘數，藉由與競爭對手相比較，進而估算公司的價值。股價與淨值比的部份，我們由Exhibit 1可觀察到，奇美電之股價淨值比與主要競爭對手友達及群創來比較，其股價淨值比明顯低於友達及群創，因此股價似乎有被低估之嫌。

另外一種評估方式則是以特定之財務乘數來評估，由Exhibit 2可以發現奇美電於各項財務乘數均小於產業平均，以P/E Ratio為例，整體產業平均P/E Ratio值為14.18，以此乘數推算奇美電子的預估股價，可由產業平均值乘上奇美電子第三季季報所揭露的每股稅後純益，即可預估出奇美電股價應為48.06 (當期中華映管每股盈餘異常低, PE ratio 達495，因此被排除掉)；我們也可利用股價銷售比（P/S），股價資產比(P/A)及股價淨值比(P/B) 來進行估算，奇美電預估股價列於TN Exhibit 2. 然而奇美電子於9月30日的實際股價為20.55，顯示股價似有被低估的情形。

問題4. 你覺得奇美電子要不要收購庫藏股，為什麼?

在對庫藏股有一定的認知下，開始討論奇美電子收購庫藏股的可能性。對於奇美電子而言，於2008年底考量是否收購庫藏股，其最關鍵的主因為捍衛公司股價，奇美電子欲利用此方法提升投資人信心，拉抬被市場過於低估的股價。

雖然透過實證研究以及過往其他公司收購庫藏股的經驗，不難看出此法對於提升公司被低估的股價有顯著的作用，但我們也必須同時考量宣告收購庫藏股的時機問題。台灣的股票市場大體屬於淺碟型市場，意即台灣各股間的股票走市均受大盤影響甚深，無法獨立於大盤之外；在淺碟子經濟的影響下，若奇美電在大盤表現不佳的情形下宣布收購庫藏股，則奇美電子的股價走勢也會被大盤拖累，導致在宣告日後無法有正面提升股價的作用；對投資人而言，當公司宣布實施庫藏股時，他們也會同時觀察整體大盤的走勢，決定採取保守或是積極的策略。加上面板產業原本就深受大環境景氣波動而影響產量，更脫離不了景氣循環的連動關係。

2008年全球經濟受到金融海嘯之影響，國際貿易成長趨緩，台灣進出口貿易也受到巨大衝擊，整體大盤表現不佳，受到全球面板需求量下降的影響，加上外國廠商僅向母國面板廠下單，造成當時台灣的電子股價表現亦普遍不佳。面板產業中的其他兩廠中華映管及瀚宇彩晶相繼以宣告收購庫藏股欲重振公司低迷股價，但功效均不如預期。以瀚宇彩晶為例，在第一次宣布的08年8月後，其股價並沒有明顯提升，反而持續下降，隔兩個月後在10月第二次宣布收購庫藏股，其股價表現更為疲軟，無法發揮庫藏股的預期效用。同樣的華映庫藏股實施情形亦不佳。反觀奇美電最大競爭者友達光電，在股價直落的2008年7月2日，僅啟用了減產的方法，以主動減少產能來減緩庫存量大增的問題，維持市場的供需與價格平穩，而業界也對此持正面看法；2008年7月11日，面板雙虎友達與奇美均在中小面板需求不振，沉重的跌價壓力下雙雙宣布啟用減產機制，但仍救不回跌落股價。即便在面板產業股價最為低落的2008年年底，友達光電仍無釋放出打算啟用收購庫藏股策略的消息。因此，在此時間點收購庫藏股為奇美電子帶來的實際效益仍有待商榷。

另一方面，面板產業是個高度資本密集的產業，資金以及未來的投資建廠機會對於追求規模經濟、成本控制的面板廠商而言無不重要，因此資金的來源與成本也是各家廠商提高競爭力的關鍵角色。在個案時間點上外界一直揣測奇美電子因為缺乏現金為遲遲不實施庫藏股的主因。然而，若以奇美電目前每股淨值仍高達26.9元來看，公司認為股價確實是委屈；此外，經過財務部門的估算，奇美電對自身的財務體質有相當信心，手頭仍有足夠的資金實施庫藏股，並且在面板產業前景不佳的情況下，公司也可先暫緩建廠及投資的可能性，並希望藉著實施庫藏股的動作，向市場證明公司掌握足夠的資金，破除現金部位不足的疑慮，若是啟用庫藏股成功拉抬公司股價，也相對穩住股東信心，成功傳達公司的真正價值。

問題5. 奇美電收購庫藏股對資本結構及財務比率的影響為何？

在考量奇美電股價是否有被市場低估，並討論是否須執行庫藏股策略後，可討論另外一個財務上重要的議題，即奇美電收購庫藏股是否可以增加公司的價值。財務策略對公司價值的影響有兩個層面，一個是會計上的每股盈餘及股東權益報酬率；另外一個層面則是牽連到公司的資本結構是否會因此受到影響，以及公司的經營風險是否會因此增加，這些因素雖然不會立即影響到公司的會計盈餘，但對於公司的經營卻有著重要的影響。以下則針對這兩個層面進行進一步的討論與分析。

(1) 收購庫藏股是否會提高每股盈餘及提升股東權益報酬率

由財務的觀點來看，假設公司所收購之股份是用於註銷，則由於在外流通股數減少，在盈餘沒有改變的前提上，每股盈餘應該會提高。另外由於庫藏股的收購，資產負債表中的股東權益會減少，因此在計算股東權益報酬率（稅後淨利/股東權益）時，同樣在稅後淨利不變的假設下，股東權益報酬率會因此而提升、依據奇美電97年第三季的季報，奇美電未實施庫藏股時的股東權益報酬率為10.44%，實施庫藏股後則提高至10.71%。

然而可引導學生思考是否有其他因素會影響公司價值的增加。首先如果是企業的負債比過高，則表示企業原本即存在財務風險，在這種情況下如果再拿現金或舉債來收購庫藏股，則可能會增加企業之營運風險，進而提高其他成本，例如企業因為財務風險的提高而使其融資成本增加。在這種情況下，企業之稅後淨利即會減少而並非不變，因此股東權益報酬率不一定會提升。另外如果實施庫藏股的企業是屬於需要資本進行投資的產業，則庫藏股之收購就會產生資金的排擠效果，進而影響其資本投資，長期來看，將會影響企業之營運成長，因此也不會增加公司之價值。

(2) 資本結構之改變是否會影響公司之價值

資本結構是指公司資本來源的組合狀態，泛指各種長期資金（如長期負債與股東權益等）的相對比例。此問題可先介紹傳統之 MM理論，論述在假設沒有公司及個人所得稅、完全資本市場、及債券利率為無風險利率等情況下，資本結構的改變並不會影響公司的價值及資金成本。授課時可先引導學生討論資本結構無關論，然後進一步討論如果加入公司所得稅的假設之後的情況。在奇美電的案例中，奇美電為了因應2008年下半年的不景氣，動撥了所有的銀行貸款額度以增加現金部位，因此其負債比會增加，而如果其一方面舉債，一方面又使用現金去收購庫藏股，將會導致其資本結構中之負債增加而股東權益減少。在加入公司所得稅之MM理論中，似乎反而會使奇美電享有稅盾效果，進而提高奇美電的公司價值。

然而以上的資本結構理論並未考量「財務危機成本」及「代理成本」。在假設沒有財務危機風險成本的情況下，則企業可大量地舉債以提高公司的價值，可是實務上隨著負債程度的增加，公司發生財務危機的可能性也就越大。屆時投資人若購買公司的債券或股票，將會要求較高的必要報酬率，間接使公司價值受損。另外財務槓桿的使用量將使股東與債權人的「代理問題」更加嚴重，例如債權人會擔心股東未經債權人同意逕自授權管理階層發行新債、進行高風險的投資計畫、或發放股利等，而債權人為了避免代理問題的發生，通常會在債券契約上訂定各種限制條款與監督的機能，然而其所衍生的費用與管理的無效率，將導致公司價值的減少。在奇美電的例子中，由於奇美電的負債比會因為庫藏股的收購而增加，這也會讓債權人更加擔心股東和管理階層的行為是否會損害其權益，所以可以會在奇美電的借款合約中增訂一些限制條款，或藉由提高借款利息的收取來彌補其代理成本的提高，這些情況都會使得奇美電的公司價值因此而減少。而隨著負債比例的提高，債權人對於代理問題風險的意識將會跟著增加，進而所衍生的成本也就越大。

(3) 奇美電進行庫藏股之收購，是否會提高其企業經營風險？

這個問題可讓學生藉由奇美電的財務報表，計算收購庫藏股前後對於奇美電財務比率的影響。而因為財務比率的標準可能會因為產業的不同而有所變化，因此學生可同時計算奇美電主要的競爭對手-友達光電的財務比率，這樣即可推導出奇美電的財務比率是否妥適，亦可推論奇美電的經營風險是否會因為庫藏股的收購的有所提高。

一般而言，討論企業經營風險所使用的財務指標如下：

流動比率

流動比率是經常用來衡量企業在短期內償付債務能力的財務指標，計算方式是以同期之流動資產除以流動負債。從財務的觀點而言，流動比率可反映出以短期性資產支應短期性債務的可能性。當流動比率大於1時，表示在客觀上企業有足夠的流動資產在短期內可以變現償付短期債務；反之當其小於1時，表示面對即將到期的各種票據、信用債務，可能有週轉不靈、倒帳的情況發生。雖然企業持有高流動資產可以減少違約事件發生，但是流動資產如現金、存貨並無法為公司創造利潤，因此過高的流動比率反而會影響到公司的利益。以奇美電的例子來看，奇美電在收購庫藏股之前，其流動比率為1.02，同時友達的流動比率為1.15，由此看來，奇美電原本在短期償付債務的風險上就已經比較高。而如果奇美電用現金60億收購庫藏股，則流動資產會減少60億元，同時股東權益減少60億元，如此一來流動比率將會減至0.98，明顯更加提昇奇美電短期周轉的財務風險。

負債比率

負債比率是將負債總額除以資產總額而得的財務比率，代表企業使用負債融資的總合程度（包括流動及長期負債），即資產總額有多少比例是由債權資金來支應的。一般而言，負債比例越高，表示企業使用負債融資的程度越高，而財務風險也就越大。另一方面，當負債比例過高，亦會影響企業之信用評等，進而增加企業之利息費用及借貸成本。依據97年第三季的季報，奇美電的負債比為58.9%，而友達的負債比為46%，假設奇美電使用60億收購庫藏股，則其負債比會提高至59.51%，將更進一步拉大與友達負債比的差距，進而導致其財務風險提高。

另外尚有其他衡量負債狀況的比率，例如負債/權益比 (Debt/Equity Ratio)。負債對權益比表示債務資金占權益資金的比重大小，此數值越大也表示負債程度越高，企業還本付息的壓力越大。依據97年第三季的季報，奇美電的負債/權益比為1.43，收購庫藏股後，因為所收購的股份將會註銷，所以股東權益會減少60億元，也會使得負債/權益比增加至1.47，同時期友達之負債/權益比為0.91。

後續發展

奇美電子公司 於11月20日董事會決議，在 2個月內進場買回庫藏股，買回股份目的是維護公司信用及股東權益。預計買回股份上限60萬張，作為註銷股本之用；並將買回區間價格訂為6.6元至20.55元，買回金額上限為60億元，預定買回股份占公司已發行股份總數(含特別股)之比率約6.81%。此舉也成為奇美集團成立10年以來，首度以收購庫藏股方式來捍衛股價。另外奇美電子董事會同時通過辦理40億元上限的國內有擔保公司債，發行公司債的籌資用途是充實營運資金與償還短期負債。

在宣布收購庫藏股的隔日，面板產業股市表現止跌回升，奇美電子股價由20日8.21元到21日8.78元，24日漲至9.39元，兩星期後漲幅達到9.6%；同時，奇美收購庫藏股效應也激勵友達、群創等股同步開低走高，兩星期後股價漲幅分別為7.3%及19.1%。

部分外資法人給予奇美電庫藏股收購正面肯定的評價，認為奇美電此舉向市場證明公司掌握足夠的資金，除了破除現金部分不足的疑慮，也證明公司對本身營運的信心，對股價應有激勵效果，也能為後續跌深反彈預先暖身。奇美電執行副總吳炳昇表示，不景氣時代，最好的做法就是準備好足夠的現金，不作庫存、不逞強，靜待景氣復甦。

然而部分研究機構如台灣拓墣產業研究、及外資麥格理證券認為，2009年全球液晶面板仍將持續呈現供過於求的情況，而消費緊縮，讓大尺寸電視和監視器銷售不佳，而兩個產品就占奇美電營收約85%。包括德意志證券和摩根大通證券也皆給予奇美電「賣出」的評等，主要原因就在於面板產業景氣仍難以回溫。摩根大通預期，面板價格恐怕還會再度下滑至明年第1季，而德意志證券也認為，目前整體產業還在「L型走勢」的底部，復甦之路遠遠。奇美電子收購庫藏股後續股價表現及其他大廠股價整理如Exhibit 4-8。

2009年1月21日，奇美電實施庫藏股屆滿，共買回9萬3788張庫藏股，執行率約15.6%。而原定買回股份總金額上限為60億元，實際則為8.94億元，平均每股買回價格為9.53元。奇美電指出，為了維護整體股東權益，因此公司視股價變化採取分批買回策略，也造成了庫藏股未能執行完畢。

延伸閱讀

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