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微軟為何重金併購GitHub

Why Microsoft Is Willing to Pay So Much for GitHub
保羅.溫斯坦 Paul V. Weinstein
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策略因素往往比單純的財務利益來得重要。

近日,微軟(Microsoft)用75億美元,收購最大的開放原始碼平台GitHub,這個案例很能夠說明,矽谷與世界上其他地區對價值來源的看法很不一樣。GitHub的收購價,是該公司年度經常性收入(annual recurring revenue)近三十倍的金額(這是超高倍數)。為了對這件收購案有更整體的了解,請參考這個數字:微軟在2016年以260億美元收購LinkedIn(後者營收的7.2倍),當時這件收購案被視為最高金額的科技業併購案之一。

為什麼差別這麼大?要回答這個問題,應先澄清人們對矽谷運作方式的一個普遍誤解,還有這種天文數字的價值從何而來。

在矽谷要創造股東價值,基本上有兩種方式:一是財務,二是策略。財務價值是指商學院和股市談的東西。它注重營收或盈餘的倍數、銷售成長、毛利,以及管理理論。它重視一家獨立公司成長和蓬勃發展的能力。

當我們在談油價如何影響艾克森(Exxon)的股價時,直覺認為那家公司做的事情(鑽油)、油價、這兩者與股價的關係,這三者之間有直接關聯。同樣地,如果你經營一家在地的乾洗店,這項生意的價值,是根據你有多少顧客、他們花了多少錢、提供這項服務所需的成本,還有你對成長的預期。

另一方面,策略價值與前述這些因素沒有什麼關係,而幾乎只重視公司的產品和/或市場定位,能如何協助或阻礙另一家公司(通常是一家更大的公司)獲得成功。策略價值並不是透過一家公司獨力賺錢的能力來實現,而是取決於它為其他人創造獲利的能力(或在某些情況下,是看它保護獲利的能力)。

這個區別是核心理由,可用來解釋為何一家只有五名員工、沒有營收的公司,可用十億美元出售;而另外一家有五百名員工、營收達一億美元的公司,出售的價格卻低了許多。矽谷最出名的成功故事,像是蘋果(Apple)、臉書(Facebook)和Google,都是擁有巨額財務價值的知名例子,但是,絕大部分新創公司的成功故事,並不是要打造一家有能力辦理股票首次公開發行(IPO)、並在股票上市之後持續成長的公司(要做到這一點格外困難);它們的故事,其實是要為別人打造某個有價值的東西。

換句話說,微軟為GitHub花了75億美元,並不是要取得這家公司賺錢的能力(它的財務價值),而是要取得GitHub能接觸到的大批開發者,他們每天使用GitHub的程式碼儲存庫產品(這家公司的策略價值),如此就能引導他們進入微軟的開發者環境,而這裡才是真正的獲利所在。

以下介紹一些策略價值的知名案例。2006年,Google以按照當時標準來說很驚人的16億美元,收購了YouTube。當時的YouTube很不賺錢,而且非法上傳的影片引發的法律問題層出不窮。既然這樣,何必接下這個棘手的事業,更何況還花很高的溢價來收購?這不是因為YouTube未來能夠賺錢。十年過去了,YouTube是否已有獲利仍不清楚。當年的收購案是因為YouTube對Google有極大的策略價值(也就是有能力阻擋競爭者入侵Google獲利豐厚的搜尋引擎業務)。迄今Google收購YouTube已十年,投入數十億美元,可能仍未獲利,但現在這普遍被認為是歷來最好的併購案之一。

另一個例子,是2007年昇陽電腦(Sun Microsystems)花十億美元收購MySQL(我當時在MySQL擔任高階主管)。MySQL的主要產品是免費、開放原始碼的資料庫,非常容易使用,而且能為幾乎既有的每一個網站提供後端功能。MySQL當時的營收極少,它整體的商業模式(財務價值)頂多只能說是用猜測的,但是,卻有多個買家願意出高價收購它。

MySQL的價值是在策略面,而不是財務面。對甲骨文(Oracles)、IBM和微軟之類的公司來說,它的策略價值在於可保護它們獲利良好的資料庫業務,不受某個免費產品影響,那個免費產品能提供它們昂貴的解決方案80%的服務,而且能提供的服務還在增加。雖說這是個策略價值的好例子,最後卻不是最重要的。那時昇陽面臨嚴重問題,它的硬體產品價格昂貴,很快就被價格低得多的Linux伺服器攻擊得很慘。昇陽必須解決這個威脅,而且動作要快。對昇陽來說,收購MySQL,讓它能把自家一部分特有的優勢納入資料庫中,讓使用昇陽/MySQL伺服器的網站,比採用競爭對手解決方案的網站速度快十倍。當時的昇陽危在旦夕,真的很需要這種策略價值(這也是甲骨文在六個月後收購昇陽的一大因素)。

微軟收購GitHub的確是大新聞,但它只是眾多例子之一,再次印證最成功高科技新創公司的主要價值所在。也就是說,打造一項可以自給自足的事業是特例,而非常規。能夠驅動創造成功的結果,是靠策略價值,而非財務價值。你若是根據這個論點來調整思考方式,就更容易理解矽谷這個瘋狂的世界。

(陳佳穎譯)



保羅.溫斯坦

保羅.溫斯坦 Paul V. Weinstein

以矽谷為根據地的投資銀行家,擔任科技、娛樂和媒體公司的顧問,也是創投公司流程基金(The Process Fund)合夥人。他是創業家、投資人,並曾擔任數十家新創公司的顧問,協助募得數億美元資金,曾參與的併購案總金額達數十億美元。


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