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2016:全球執行長100強

2016:全球執行長100強

2016年11月號

企業創投目標改變中

Corporate VCs are Moving the Goalposts
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  • "企業創投目標改變中"

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TIM BRADFORD
一般人認為,企業內部的創投公司是策略性投資者,但其實,許多企業創投著重的是財 務報酬。

大多數的人很熟悉創投基金的傳統運作模式:一家投資公司謹慎地把資本分散投資在一組新創公司之中,心底知道大多數的投資都會失敗,但如果幸運的話,少數幾個成功的投資案帶來的財務報酬,會讓整體創投活動的獲利相當可觀。不過,過去四十多年以來,存在著另一種模式:企業創投,也就是一家非常大型的企業投資於新創公司,這些公司通常屬於鄰近產業。傳統創投基金關注的全是財務報酬,但大多數企業創投的動機是策略性報酬。大型企業了解本身突破性創新的能力,無法與新創公司相提並論,於是他們便運用內部的創投公司,來獲取有關新產品的知識。這些知識,可能會提升他們的競爭地位,甚至如果新創公司的創新技術足以翻轉產業競爭情勢的話,大型企業可能會進一步收購那家新創公司。

至少,理論上是這麼說的,尤其在過去五年間,這樣的理論還獲得印證,非常引人注目。2011 到2015 年期間, 美國企業創投公司的數量,從1,068 家上升至1,501 家,而且從2012到2015 年,這些公司投資的金額增加為原先的五倍,總計超過750 億美元。不過,隨著投入創投的企業愈來愈多,有些人觀察到這些企業的目標似乎有些改變。許多企業創投大部分的焦點似乎只放在財務報酬上,就像傳統的創投基金一樣,而不是放在提升策略地位上。

有兩位麻省理工學院(MIT)的研究人員, 其中一位是研究生麥克. 羅爾費斯(Michael Rolfes), 另一位是教授艾力克斯.「山迪」. 潘特蘭(Alex “Sandy” Pentland), 決定探究這種偏離任務目標的現象,與16 家企業創投公司的領導人進行深度訪談。訪談問題著重在創投公司的目標、組織架構、股東與監督、誘因與薪酬模型,以及成功的定義等。其中14 位企業創投負責人表示,他們的首要動機並不是財務報酬,但當羅爾費斯與潘特蘭更深入探究,便發現他們有更多「明顯的營運一致性問題」。兩位研究人員是這麼說的:「許多公司隱約地獎勵他們的投資團隊之間相互矛盾、前後不一的行為。」

更精確地說,有一半的公司表示採用財務衡量指標,通常是現金報酬率(cash-on-cash return)或內部報酬率(internal rates of return)等,來衡量每一筆投資算是相對成功或失敗。有超過40%的公司在員工績效或薪酬檢討報告中,納入財務報酬率作為指標。表面上來說,這麼做並不完全違反邏輯:財務指標是他們熟悉、也很方便使用的指標,而且即使策略性目標應該要擺第一,但企業創投仍想要賺錢。應具備的策略性動機,與受到重視的財務指標,這兩者之間的不契合,顯示企業創投公司仍難以做到言行一致。羅爾費斯表示:「在我們許多訪談中,受訪者坦承:『的確,我們採用這些衡量指標其實不太合理。』」

這些創投公司的其他行為顯示,它們並沒有追求適當機會,以充分發揮它們進行策略性投資的功能。例如,25%的企業在它們投資的公司裡,並未擁有董事席位,代表他們錯失獲得市場資訊與影響新創公司營運方向的大好機會。大約70%的企業表示,它們沒有意願收購自己投資的新創公司。研究人員也發現,幾乎所有的企業創投在進行投資時,都常與其他創投基金合作:這項慣例稱為聯合投資(deal syndication)。這種做法可降低風險,並提高潛在的財務報酬,但同時也使企業創投的控制權較少、策略地位也較弱。

基於訪談結果,研究人員在一至四分的量尺上,為每家公司評分。四分代表該公司的目標、行動及關鍵績效指標,與其所宣稱的使命完全一致,一分表示該公司「存在明顯的一致性問題,而且實際上,沒有一致的策略或目標」。16 家公司的平均分數是2.6 分,代表企業創投在目標與行為方面,具有中度的矛盾。當研究人員試圖尋找公司特性與分數之間的關聯時,有一項特質特別明顯:公司的營運時間長短。營運較久的公司,通常比營運較短的公司更容易偏離起初宣告的目標,而經營十年以上的企業創投獲得的分數,比經營五年以下的企業創投低25%。研究人員推測,原因可能是公司內的文化或權力移轉,以及人員或主管的流動。他們也發現,如果公司是受管制產業,例如能源業與金融業,它的企業創投公司偏離策略目標的程度,大於較不受管制的產業,例如軟體業與零售業;也許是因為未受管制產業的進入門檻較低,使得企業創投有更多投資機會可選擇。

研究人員在發現過度強調財務目標,是企業創投普遍存在的問題後,開始思考可能的解決方案。羅爾費斯表示:「接下來要做的是:要給企業什麼明確的建議?這家公司只是剛發生這個狀況,還是已經走錯路,想要改正?」

兩位研究人員撰寫的研討會論文指出,執行長積極介入,可以讓情勢改觀:執行長只要表態支持企業創投的真正角色是策略性投資者,便能減少企業創投對財務報酬的重視程度。研究人員也表示,企業需要更好的方式,來衡量投資新創公司獲取的非財務價值。羅爾費斯說:「這個問題很關鍵,但很難解決。企業知道財務績效不是最好的指標,卻不知道要用什麼來取代。」

( 林志嘉譯自“Corporate VCs are Moving the Goalposts,”HBR , November 2016)



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