雲端運算改變創投面貌

Research: How Cloud Computing Changed Venture Capital
麥可.伊文斯 Michael Ewens , 拉曼納.南達 Ramana Nanda , 馬修.羅德斯–克羅夫 Matthew Rhodes-Kropf
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自從有了雲端運算,「亂槍打鳥」的投資方式日益普遍。

科技如何改變了創投業者選擇投資標的和投資方式的做法?

基本上,創投業就是投資各種創業「實驗」,再對成功的實驗投入更多資金,好讓這些人進行更多實驗。結果則是失敗的多(大約占所有新創事業的55%),成功的少(6%投資案的報酬率大於總投資金額的五倍)。所以,能夠改變實驗成本的創新做法,也改變了創投的樣貌。

我們最近研究了某項創新做法,這項創新大大影響了某些類型的新創公司,卻對其他新創公司很少有影響,甚至沒有影響。在2000年代中期興起的雲端運算服務,讓網路新創公司得以在初期省下大筆資本支出,改為用小筆費用來「租用」硬體空間及其他服務,再隨著需求成長而擴大規模。雲端運算讓這些企業大幅降低一開始的「實驗」成本。

我們結合多個來源的資料,檢視在亞馬遜網路服務(Amazon Web Services, AWS)上線前後,受這項服務影響和不受影響的產業裡,新創公司獲得資金的狀況如何。那些資料來源包括:VentureSource、VentureEconomics、Correlation Ventures、CapitalIQ、LinkedIn、Crunchbase,還有各家企業網站,以及LexisNexis資料庫。(特別感謝Correlation Ventures協助我們進行這項研究。本文作者羅德斯–克羅夫和伊文斯都是該公司顧問,並與該公司有利益關係。)

在AWS開始推出之後,得益於AWS的產業裡,新創公司在首輪創投資金募得的資本大幅減少。平均而言,首輪募資比不受影響的產業減少了20%。有趣的是,這項服務帶來的成本下降,只改變了新創公司最初需要的資金;在受影響的產業中熬過三年以上的公司,募集到的總金額並未改變。因此,雲端運算大幅影響到想嘗試某個構想所需的初期成本,但並未影響到擴大成功事業規模所需的成本。

雲端服務降低了創立新事業的成本,這一點大幅改變了創投業者管理投資組合的方式。部分創投業者改採的做法,用通俗的方式來說就是「亂槍打鳥,祈禱命中」,也就是創投業者多方投資,祈禱其中有些會成功,而減少參與那些被投資公司的治理。在受到雲端運算技術衝擊的產業中,創投業者的因應方式往往是增加投資的新創公司數目,但減少給予那些公司的資金及參與公司治理。這些創投業者也更可能在首輪投資後就不再投資。其實,在雲端服務推出之後,平均每家創投業者每年投資初始資金給受影響產業公司的家數,幾乎是雲端服務推出之前的兩倍,但在後續投資方面,並沒有同等的增加幅度。此外,在受到雲端技術衝擊之後,創投業者在受影響產業進行初始投資時,也比較不會取得董事席次。

造成這些改變的部分原因,是有些創投業者改變了投資方式,另一部分原因是出現了新的創投業者。即使是在雲端服務推出之前和之後都最積極投資的創投業者,相較於不受這項服務影響的產業,在受這項服務影響的產業裡的投資案,也傾向投資少金額、但投資更多家公司。

雲端服務使得實驗成本下降,讓許多過去可能無法募到資金的創業者,現在得以取得初期資金,導致更多人可以進入高科技創業的領域。在受到影響的產業裡,創投業者提高了對較年輕、較缺乏經驗創業團隊的投資。這些企業之後的失敗率較高。但其中能獲得第二輪投資的公司(這表示初期有成功),在這兩輪投資之間增加的公司價值,比未受影響產業的新創公司高出近20%;而最後創投公司處分投資「退出」時的報酬率也更高。換句話說,平均來說,這些公司更可能失敗,但若是成功,成功的幅度會更大。

我們的研究結果有一個有趣的含義:在新創公司生命週期的最初階段,創投業者提供的指導似乎不如過去多,但按理說新創公司在這個時期最需要指導。此外,較年輕、較少經驗的創業者,可能需要最多指導和公司治理。但由於創投業者希望用較少金額投資更多家公司,因此得到投資的較年輕創業者,獲得的指導和公司治理有限。這項發現能夠解釋為何興起一些新的財務中介者,例如過去十年興起的「加速器」(accelerator),能為缺乏經驗的創辦團隊提供可擴大規模的低成本指導。創投業者在初期幾輪投資時的行為,逐漸演變成較消極的「亂槍打鳥」式投資做法,使得創投可為新創公司增加的價值減少了,前述中介者的興起是對這種現象的自然回應。

我們的研究顯示,一項技術衝擊實際上如何改變了投資領域的樣貌,未來哪些構想可能獲得資金、獲得資金的方式,都改變了。新的創新可能會帶來全新的各種機會,但也會需要新的方式來投資那些機會。在雲端服務這項創新方面,有些創投業者改採「亂槍打鳥」的投資方式,做更多沒有太大把握的投資。因此,我們的發現顯示,起初有某項技術創新讓人們可以進行更多實驗,因而加快了未來創新出現的速度。

這現象目前仍在繼續。在生物科技、硬體和農業等各種極多元的領域裡,創新正在降低實驗的成本,導致需要小額投資的新來源,例如天使投資人。同時,實驗成本下降也解釋了一些傳言:有些創投業者會等久一點才投資,希望新創業者先產生更多成果才投資。在一個出現更多小型實驗的市場上,有某些投資人會選擇等到看到了成果,然後才投入更多資金。會影響到實驗成本的創新所創造的融資市場裡,有更多小額投資人投入較少資金給新創公司,另外也有較大規模的投資人,往往要等到新創公司已創造商業動能才會投資。

(林俊宏譯)



麥可.伊文斯 Michael Ewens

加州理工學院(California Institute of Technology)財金及創業副教授。


拉曼納.南達

拉曼納.南達 Ramana Nanda

哈佛商學院講座教授暨私募資本計畫(Private Capital Project)共同主持人。


馬修.羅德斯–克羅夫 Matthew Rhodes-Kropf

麻省理工學院史隆管理學院(MIT Sloan)財金訪問副教授,Tectonic Ventures投資公司執行合夥人。


本篇文章主題創投資本