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辦公室不是你家

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2016年6月號

認股選擇權仍有問題

Manipulating Stock Options is Still a Problem
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將近二十年前,學術界開始呼籲要關注一個現象:企業通常在宣布會提振股價的正面消息前,把認股選擇權給予高階主管。這個巧妙得不得了的時機點,可以增加高階主管的薪酬,這種做法俗稱「加裝彈簧」(spring loading)。後來學者發現,企業也會「回溯日期」(backdating),將選擇權的授予日期,回溯至更先前的時間,以增加選擇權的價值。研究人員估計,2000 年代早期,回溯日期讓企業一年平均付給高階主管高達五十萬美元。2003 到2010 年間,美國證券交易委員會(簡稱SEC)共針對32 家公司採取相關的民事訴訟,其中包括蘋果公司(Apple)。

將近二十年前,學術界開始呼籲要關注一個現象:企業通常在宣布會提振股價的正面消息前,把認股選擇權給予高階主管。這個巧妙得不得了的時機點,可以增加高階主管的薪酬,這種做法俗稱「加裝彈簧」(spring loading)。後來學者發現,企業也會「回溯日期」(backdating),將選擇權的授予日期,回溯至更先前的時間,以增加選擇權的價值。研究人員估計,2000 年代早期,回溯日期讓企業一年平均付給高階主管高達五十萬美元。2003 到2010 年間,美國證券交易委員會(簡稱SEC)共針對32 家公司採取相關的民事訴訟,其中包括蘋果公司(Apple)。

2002 年的沙賓法案(Sarbanes-Oxley Act),要求企業必須在授予選擇權後兩天內申報授予,藉此禁止把選擇權的授予日期,更改到更早的日期。此外,2006 年SEC 規定企業應揭露過去是否把選擇權的日期回溯,或是正計畫這麼做。但很少有證據顯示,SEC 有持續落實這兩項法規。

美國密西根大學羅斯商學院(University of Michigan''s Ross School of Business)的三位學者展開了新研究,以確定企業操縱選擇權的狀況是否已減少。他們檢視了2008 到2014 年之間的140 次選擇權授予,想找到證據以顯示有回溯日期、加裝彈簧,以及在宣布負面消息讓股價下跌後不久就授予選擇權的「躲子彈」(bullet dodging)等行為。

為找出可能的回溯日期行為,研究人員觀察企業在選擇權授予與實際申報之間隔了多久。他們發現,儘管90%的授予行為,符合兩天內申報的規範,但另外10%有時候會延遲長達六十天。他們檢視股價及報酬率對市場平均水準的比率,來計算是否出現預期的異常報酬,結果發現較遲申報的授予案,更有可能在授予後,取得不成比例的價值;申報較遲與偏高的異常報酬率之間有正相關。延遲申報六十天以上的授予案,平均有8%的異常報酬率。儘管延遲申報加上異常股價走勢,並不能證實企業仍在回溯日期,但看起來情況很可能就是如此。

為了研究加裝彈簧和躲子彈,研究人員分析了選擇權授予前後的股價走勢。他們發現,在授予前股價通常持平或走跌,授予後通常很快就上漲,而且,異常報酬率平均是6%:這個結果表示,企業會調控授予選擇權與發布新聞的時間點。加裝彈簧和躲子彈的合法性,受到激烈爭論;這些研究人員認為,政府應該要立法要求企業揭露這些行為。

研究人員也建議一個簡單的政策改革:企業不應在一天贈予大筆選擇權,相關機關應該要求企業依照每日的履約價來配置選擇權。他們寫道:「我們建議的規範達成的淨效果,就是高階主管再也無法從本研究記錄的日期與時間點遊戲中獲益了。」

(林志嘉譯自“Manipulating Stock Options is Still a Problem,”HBR ,June 2016)



本篇文章主題財務會計