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培養超強經理人

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2016年2月號

「獨角獸」成長術

How Unicorns Grow
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研究顯示,當前新創企業的成長速度,約是十年前的兩倍。目前,科技新創企業爭相定義全新的產品領域,單單募集到更多資金,並不足以在這場競賽中獲勝,但太快或太晚上市也可能會限制長期的成功,對「獨角獸」來說也是一樣。

七年前,優步(Uber)根本不存在。五年前,你只能在舊金山看到優步。今天,優步在超過65 個國家提供乘車服務,而且在本文寫作的此刻,市值已經超過五百億美元。這家公司一路成長迅速,累積了豐厚的資金支持業務擴展,抵禦競爭對手:公司光是跟個別投資人,就募集了超過八十億美元。

對於這類市值高達十億美元以上,由創投資金支持,尚未上市的私人企業,我們稱它們為「獨角獸」(unicorn)。優步和其他獨角獸企業都成長飛快,感覺上好像前所未見。不過,情況真的是這樣嗎?而且,這又有什麼重要性?

專門服務創投資金支持的新創企業的矽谷顧問公司Play Bigger,進行了一項研究,確認這個事實:近年來,新創企業的成長的確比較迅速,至少從市值來衡量是如此。除此之外,這項研究也檢視了公司股票公開上市(IPO)之前,募集大量的私人資金,是否是決定未來成功的一項重要因素,研究的同時,也觀察這些公司股票公開發行上市的最佳時機。

一開始,這些研究人員先探討成長的速度。他們取得了1,125 家公司的市值,這些公司都是在2000 年或之後創立的,然後,把市值除以成立年數得出來的結果,就是每一家公司的「市值時間比」(time to market cap)。舉例來說,一家五年前成立、市值二十億美元的公司,就比另一家十年前成立、市值三十億美元的公司,擁有較大的市值時間比。對上市公司來說,市值是所有在外流通股票的總值。對非上市私人公司來說,市值是在最近一回增資時,由創業投資公司設定的價值;非上市公司的市值評價比較不精準,但應可說是評價這些公司價值創造的最佳估計值。

研究結果比研究人員原本預期的還要更令人印象深刻。2012 到2015 年創立的公司,與2000 到2003 年創立的公司相比,市值時間比達到兩倍以上。換句話說,當前新創企業的成長速度,是十年前創立公司的大約兩倍。由於資料並沒有回溯到網路企業剛興起的時代,我們並不清楚當前新創企業的成長,是否比1990 年代的新創企業快速。Play Bigger 與一些創投公司分享自己的研究結果,其中有些創投公司認為,這份資料只是反映了泡沫現象。他們相信,投資人為了獲得「獨角獸」的股權,付了太多錢,因此過度抬高這些新創企業的市值。《金融時報》(Financial Times )11 月時報導說,富達投資公司(Fidelity Investments)已把持有社群媒體Snapchat 的股權減少了25 %; 而根據報導,今年5 月最後一次增資時,Snapchat 的市值高達150 億美元。同樣在11 月時,行動支付公司Square 申請了股票公開上市,相較於2014 年未上市時估計的六十億美元,承購的股價讓公司市值大幅降低。

Play Bigger 創辦合夥人艾爾.拉瑪丹(Al Ramadan)相信,即使泡沫現象可能可以解釋目前快速成長的部分原因,一些根本的力量也同樣發揮作用。「產品和服務以前所未見的速度出現,並獲得採用,」他表示:「目前透過臉書(Facebook)、推特(Twitter)、Tumblr 和Pinterest 等社群媒體的口碑效應,實在非常迅速,而且這也是最有效的行銷方式。」除此之外,2007 年iPhone 的發表,不只幫產品和服務創造了機會,同時,也創造了迅速傳送軟體的新方法:透過蘋果(Apple)和稍後開發出來的安卓(Android)應用程式商店。

當前的新創公司不僅成長更快,而且維持不上市的狀態也更久。

從1990 年代開始,新創企業的口頭禪一直都是「迅速成長」(Get big fast)。許多創投公司都設法讓公司迅速成長,以便盡可能地募集到更多資金;當時的邏輯認為,新創企業的現金愈多,彈性和力量就愈大,可以抵抗可能的競爭對手。不過,Play Bigger 的另一篇研究,則針對這點提出警告。

具體來說,研究人員檢視從2000 年開始募集創投資金,並在之後上市的69 家美國企業。他們想知道在公開上市之前募集的金額,是否能預測上市之後的市值成長;而這正是長期價值創造的一項衡量指標。他們發現,兩者之間並沒有關係。「坦白說,我們沒預期到會有這樣的結果。」Play Bigger 創辦合夥人克里斯多福.洛克希德(Christopher Lochhead)表示:「在矽谷的許多人都相信,募資金額高低非常重要。」

如果募集到的資金,無法預測長期的價值創造,那麼,哪些因素可以?研究指出兩項值得深究的相關性。第一項是新創企業在公開上市時創立的年數。「在公司成立六到十年之間上市的企業,創造了上市後全部價值創造的95%。」拉瑪丹表示。

新創企業在公開上市時的成立年數,可預測它創造的價值,要詮釋這項發現並不容易。原因是當前的新創公司不僅成長更快,而且維持不上市的狀態也更久。除此之外,我們也不清楚企業的成立年數,跟市值成長之間是否有任何因果關係。這些最大的新創企業,會不會只是剛好都在大約相同的時間上市?還是,很早或很晚上市的公司,有哪些本質上的內在因素,妨礙它們在上市之後創造價值的能力? Play Bigger 計畫在未來的研究中,要探討它們之間的關係。

針對公開上市「時機」的一項可能詮釋是,許多「獨角獸」因為維持未上市私人公司的狀態太久,而喪失了機會。長久以來,新創企業都不急著上市,它們喜歡用來自避險基金(hedge fund)、共同基金(mutual fund)、企業內部的創投公司源源不絕的私募資金。通常,大眾投資人會想看到股價上漲的獲利潛力,所以如果「獨角獸」在成長階段維持未上市狀態過久,公開上市時可能就很難成功募到資金。而在某些個案中,投資人或許會想讓新創企業快一點上市,以便他們在公司還快速成長時就實現獲利。舉例來說,在1999 年創立的未上市私人公司Jawbone,曾獲公認是穿戴裝置的領導企業,近來市場占有率卻下滑,根據市場研究公司IDC 的資料顯示,目前Jawbone 的排名已跌出業界前五大廠商之外。11 月,公司宣布裁員15%。

研究人員的最後一項發現比較偏向質化(qualitative)。研究團隊根據公司是否設法創造全新領域的產品或服務,以便滿足消費者自己還不了解的需求,針對樣本中的公司予以評分。他們檢視公司是否清楚說明現有方案無法解決的新問題,以及除了其他標準之外,公司是否培養了活躍的大型開發者生態系統(developer ecosystem)。他們發現,公司上市之後,絕大多數的價值創造,都來自他們稱為「業界王者」(category king)的企業,這些公司成功開創出全新的利基市場;臉書、LinkedIn、Tableau 就是這樣。大致上來說,那些利基市場都是贏者全拿的,而平均來說,業界王者獲得了76%的市場。

「我們總是聽到大家說,哦,這個市場相當龐大,有足夠空間可以容納許多競爭對手。」洛克希德說:「但其實情況並不是這樣。」

目前,科技新創企業爭相定義全新的產品領域,速度也加快了。單單募集到更多資金,並不足以在這場競賽中獲勝,但太快或太晚上市也可能會限制長期的成功。就算是對「獨角獸」來說,向前邁進的路途也會是一大挑戰。

(蘇偉信譯自“How Unicorns Grow,”HBR , January-February 2016)



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