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投資也走極簡風?

Investors Today Prefer Companies with Fewer Physical Assets

擁有實體物品,已經不像以前一樣有吸引力了。

在家的時候,我們跟收納達人近藤麻理惠(Marie Kondo)一樣走向極簡主義,我們購買的是使用體驗,而不是實體的東西;我們使用服務,像是線上影片服務網飛(Netflix)、串流音樂服務Spotify、叫車服務優步(Uber),而不擁有實體資產如電影、音樂和汽車。這類公司提供這些服務,讓我們得以分享自己擁有的東西(想法、關係、資產),這類公司不只較受投資人重視,本身的實體資產也較少。亞馬遜(Amazon)只有幾家實體店面,優步也不管理車隊,而eBay也沒有在管理供應鏈。

這是個很大的轉變。自工業革命以來,公司競相累積原料、土地、工廠和設備,深信取得且擁有更多,就等於有更高的價值。過去多年來的確是如此。奇異公司(GE)、通用汽車(GM)、艾克森美孚(Exxon Mobile)、沃爾瑪(Walmart),都曾藉由他們的規模來競爭和成長。

在數位時代,那些過去大型工業公司已取得的實體資產,突然變成愈來愈沉重的負擔。存貨價值下跌,而且必須處理掉。當某個地點的需求改變,土地變得很難取得,或者很難脫手。而在世界因科技而走向虛擬、擴增時(虛擬實境〔VR〕和擴增實境〔AR〕),設備還是得保養維護。在某些情況下,這些資產阻礙企業去調整適應這樣的環境,拖累了企業本身。這種狀況的公司,就像一個人擁有裝滿錄影帶和CD匣的櫃子。

擁有雄厚資產的傳統公司,在過去是最受眾人景仰的,現在卻顯得老派、行動緩慢、缺乏彈性,特別是投資人有這樣的想法。

為提出更多證據,我們檢視2015年的標準普爾1500指數(S&P 1500 Index)成份股,其中包括資本額小、中、大的各種規模公司,並使用金融數據軟體公司FactSet的產業分類標準,把這些公司根據產業部門來分類。之後,我們檢視每個產業的平均固定資產淨值占總資產的百分比(平均固定資產淨值是Net PP&E;PP&E指地產〔property〕、工廠〔plant〕、設備〔equipment〕);用一般人的說法,就是看公司擁有的土地、建物、交通工具等實體資產,相較於其他資產所占的比率。

我們也看各產業的平均營收倍數(revenue multiple),這是衡量公司估值較營收高出(或沒有高出)多少倍。舉例來說,健康科技業的平均營收倍數是5.1,表示投資人為每一美元的營收,付出5.1美元。另一方面,耐用消費品產業(consumer durables)的倍數是1.3,表示投資人為每一美元的營收,只願意投資1.3美元。

我們的發現並不令人意外:倍數最高的產業,正是那些實體資產比率最低的產業。

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